Что такое безрисковая ставка: основа или иллюзия?
Безрисковая ставка — это теоретическая доходность, которую инвестор может получить, не принимая на себя абсолютно никакого риска. В учебниках по финансовой теории под ней чаще всего подразумевают доходность по государственным облигациям, выпущенным надежными странами, например США, Германии или Японии. Однако в реальности любая инвестиция, даже в госдолг, несет определенные риски — будь то инфляция, изменение процентных ставок или геополитика.
Если говорить проще, безрисковая ставка — это некая точка отсчета. Она используется для оценки стоимости активов, определения стоимости капитала (WACC) и в расчетах моделей, таких как CAPM. Но вопрос в том — существует ли она на самом деле?
История возникновения концепции
Термин “безрисковая ставка” вошел в обиход в середине XX века, когда активно развивалась финансовая теория. В 1960-х годах Уильям Шарп в своей модели CAPM предположил, что существует актив, приносящий фиксированный доход без риска. В качестве такого актива стали использовать краткосрочные облигации Министерства финансов США, например трехмесячные векселя (T-bills).
Почему именно они? Потому что США считались (и до сих пор считаются) страной с минимальным риском дефолта. Однако даже эти бумаги подвержены влиянию инфляции и изменения ставок ФРС. Более того, события последних десятилетий — от кризиса 2008 года до политических шатаний 2023–2024 годов — заставляют усомниться в абсолютной надежности даже самых стабильных финансовых инструментов.
Диаграмма: как выглядит безрисковая ставка в финансовой модели
Представим себе простую диаграмму в уме:
```
[Безрисковая ставка] → [Премия за риск рынка] → [Ожидаемая доходность актива]
```
Здесь безрисковая ставка — это фундамент. На нее "настраивается" премия за риск — то есть сколько инвестор хочет получить за неопределенность. Допустим, ставка по T-bills — 2%, а рынок требует 5% премии за риск. Тогда справедливая доходность актива составит 7%. Но если сам фундамент (2%) колеблется — что происходит с моделью?
Сравнение с альтернативами: золото, криптовалюты, депозиты
Некоторые считают, что золото может быть безрисковым активом, ведь оно сохраняет ценность тысячелетиями. Однако цена золота волатильна, и оно не приносит доходности. Криптовалюты в последнее десятилетие позиционировались как “новое золото”, но их высокая волатильность и регуляторные риски делают их крайне рискованными.
Банковские депозиты? Вроде бы стабильны, особенно в странах с системой страхования вкладов. Но и тут есть подводные камни: инфляция может съесть доходность, а банкротства банков не так уж и редки, особенно в развивающихся экономиках.
По сравнению с ними, государственные облигации развитых стран остаются наиболее “безрисковыми” с точки зрения системной устойчивости, но это скорее вопрос степени риска, чем его отсутствия.
Пример из 2023–2024 годов: США и потолок госдолга
В 2023 году США в очередной раз столкнулись с проблемой повышения потолка госдолга. Доходности по краткосрочным облигациям резко выросли, так как инвесторы начали закладывать в цену риск технического дефолта. Это подорвало доверие к T-bills как к эталонному “безрисковому” активу.
Это был яркий пример того, что даже самые надежные инструменты подвержены политическому риску. В результате некоторые инвесторы начали искать альтернативные ориентиры: ETF на казначейские бумаги, инструменты с плавающей ставкой или даже корпоративные бумаги с высоким кредитным рейтингом.
Безрисковая ставка в эпоху инфляции и нестабильности
С 2020 по 2024 годы мир столкнулся с серьезной инфляцией, вызванной пандемией, нарушениями цепочек поставок и геополитикой. Центральные банки начали агрессивно повышать ставки, чтобы сдержать рост цен. Это привело к тому, что доходности по “безрисковым” активам стали нестабильными.
Раньше ставка по 10-летним облигациям США считалась стабильной точкой отсчета. Теперь же она может меняться на процент-два за несколько месяцев. Это усложняет прогнозирование и делает понятие “безрисковая ставка” скорее теоретическим, чем практическим.
Итак, миф или реальность?
Безрисковая ставка — это полезная абстракция. Она помогает строить модели, принимать инвестиционные решения и оценивать стоимость активов. Но в реальном мире не существует актива, полностью свободного от риска. Даже краткосрочные гособлигации могут подвести. Поэтому, говоря о “безрисковой ставке”, мы должны понимать: это не гарантия, а допущение.
Как итог: безрисковая ставка — это не миф, но и не реальность в буквальном смысле. Это математическая фикция, с которой удобно работать, но которую нельзя воспринимать как абсолютную истину. В условиях современного мира — с его инфляцией, геополитикой и цифровыми рисками — инвесторам стоит быть особенно внимательными и не полагаться на старые догмы.
